经历前期持续调整后，A股近期出现阶段性反弹，市场关于“底部是否成立、反弹能否演变为趋势”的讨论迅速升温。有意思的是，多家机构的分歧焦点并不在“是否见底”，而在于“见的是什么级别的底”。
线索一：稳市加码与外部扰动落地
本轮反弹由内外两条线索共同推动。
内部是稳市机制持续加码。11月2日，三部门协同部署两项结构性货币政策工具：第三批互换便利有31家证券基金公司申请、额度超1000亿元；股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排。11月4日，央行又将该工具利率下调0.25个百分点至1%。
资金面同步印证。中金公司测算，10月以来宽基ETF逆势净流入约3700亿元；国信证券口径下净流入近5800亿元，其中沪深300ETF达2206亿元。回购同样密集——10月以来超200家A股公司披露回购预案，拟回购金额合计约320亿元。
外部则是扰动阶段性落地。美国中期选举不确定性消除后，市场对中东局势缓和的预期升温，WTI油价自高点回落至90美元/桶附近，10年期美债利率从5.36%的高位回落至4.86%。
线索二：是“阶段低点”，还是“大级别底部”？
对反弹性质的判断，各家答案并不一致。
中金公司最为直接：超短期不排除仍有波折，但市场阶段低点可能正在过去，当前至12月A股有望迎来修复行情。其依据主要在估值——沪深300前向PE、PB最低分别回落至11.8倍、1.1倍，低于过去十年12.1倍、1.2倍的均值；股权风险溢价最高升至6.2%，位于均值1倍标准差以上；创业板指、科创50的2027年预测PE分别降至14.7倍和38.6倍，较高点压缩约一半。
华泰证券更谨慎：股权风险溢价、股息率与国债收益率之差、破净个股占比等指标已接近历次底部阈值，情绪定价相对充分；但融资资金、龙虎榜等交易型资金尚未明显改善，反弹的构筑仍需政策面与增量资金面进一步支撑。
国信证券从调整幅度与情绪出清切入：创业板指、科创50最大回撤分别达46%、50%，接近2015年、2021年两轮调整；周换手率、周成交额自高点分别萎缩四成、六成。其判断“市场正向预期正逐步确立，反弹仍有望延续”，但强调目前仍处反弹初期。
华金证券把问题拉回历史坐标：复盘2005年以来11次大级别底部，有10次先出现政策底，政策底到底部平均间隔37.3个交易日。当下政策与外部环境偏积极，三季报全部A股盈利同比增长2.1%，但估值与情绪尚未完全到位——上证综指市盈率历史分位61.4%，200日均线以上个股占比仅9.9%，换手率1.5%，距离历史上大级别底部0.5%左右的换手率仍有距离。
线索三：真正的分歧在AI叙事与资金出清
指数之外，机构争论集中在两处：海外AI产业链调整是否结束、场内资金是否完成出清。
中信证券在2027年策略中提出“K 型收敛、行情宽度拓展”：AI最核心的15只个股自7月以来调整77个交易日、最多下跌44.5%，机构重仓的200只股票最多跌35.8%，跌幅已超过2021年底至2022年4月新能源抱团瓦解时的水平；截至10月23日，全部A股4284只股票录得负收益、占比76.8%。由此判断大部分板块估值收缩今年基本完成，“普跌之后无熊市，至少也是结构市”。
国金证券把窗口放在海外：中期选举后市场重新评估AI数据中心政策风险，费城半导体指数上周四一度创历史第二跌幅，但“更多是预期层面的变化”。交易层面，两融担保比例回升至262.6%，科创50、创业板指、中证1000的隐含波动率均升至近三年95%以上分位。
华泰证券补充侧面证据：截至11月6日，标普500三季度EPS同比增长31.4%，但超预期幅度仅2.7%，远低于二季度的26.5% 和五年均值约7.5%，美股盈利超预期幅度回落，构成A股科技链的外部压力。
线索四：配置从“哑铃"”走向“均衡”
若反弹成立，买什么？机构答案明显收敛：一端红利与低估值，一端尚未走完的科技趋势，中间多出“非AI修复”这一新变量。
中金维持“科技+红利”哑铃组合，关注光通信、半导体设备、创新药（尤其CXO）及高股息板块。华泰给出三条线索：新能源政策预期（光伏、风电装机同比降幅收窄）、红利底仓（银行、乳品、高速公路、水电火电）、景气反转（白酒、小家电、装修建材）。国信看好自主科技与红利，26Q3半导体、AI归母净利增速分别达103%、40%，建议关注存储、算力、半导体设备材料的国产替代。华金强调均衡，一头是超跌的医药（AI制药）、储能、有色、国产半导体、传媒、计算机、军工，另一头是券商、消费、电力等低估值蓝筹。国金从“资本成本下降”出发，建议黄金、能源链，以及医疗服务、航运港口等高景气方向。中信则把目光放到跨年：“如果未来AI投资放缓增长节奏，我们没有理由对非AI板块继续悲观。”
风险同样明确：一是海外AI叙事与中东局势反复；二是海外地缘风险与流动性收紧。在“底部初具”与“静待接力”之间，增量资金能否接棒，或许是未来一个月最值得跟踪的指标。
文章来源：国信家办
* 本文部分图片来源于网络、部分内容源于公开信息整理，如无意中侵犯某家媒体、公司企业或个人等的知识产权，请告知，将在24小时内给予删除相关处理。
风险提示：文章所提及的投资方向，不代表未来长期必然投资的方向。本文内容不构成任何投资建议或邀约，不构成任何产品宣传、推介，不构成亦不应被理解为任何形式的保证或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
