一、概览：双增之下，结构性分化加剧
截至2026年4月30日，A股5516家上市公司完成2025年年报披露，合计实现营业收入73.01万亿元，同比增长1.2%；合计实现归属于上市公司股东的净利润5.40万亿元，同比增长2.6%。两项指标均实现正增长，且增速较上年分别提高1.9和4.8个百分点。
但一个更值得注意的数据是：全市场超七成公司实现盈利，但盈利增长的分布极不均衡。8家公司净利润增速超过20倍，其中*ST威尔以8813.2%的增速居首，宁波富邦、广东明珠分列二、三位。与此同时，9家公司亏损超过100亿元，万科以885.6亿元的亏损额成为2025年“亏损王”，平均每天亏损超过2.4亿元。
进入2026年一季度，业绩增速明显加快。全A营收同比增长4.69%，归母净利润同比增长6.76%；剔除金融后，全A非金融净利润增速达到10.98%，由负转正且录得两位数增长。一季度单季营收与净利增幅双双创2023年以来同期新高。
这种“年报稳、一季报快”的节奏变化，背后是宏观政策发力、反内卷推进以及企业主动调整的综合作用。
二、板块分化：双创板块领跑，北交所持续承压
分板块看，业绩分化极为明显。
2025年全年，上证主板营收同比微降0.22%，归母净利润增长0.38%；深证主板营收增长1.39%，但净利润下滑5.60%；科创板营收增长10.08%，净利润却大幅下降25.10%；创业板营收增长9.57%，净利润增长19.83%；北证A股营收增长5.00%，净利润下滑15.97%。
但进入2026年一季度，格局发生了显著变化。上证主板营收增长2.47%、净利增长3.37%；深证主板营收增长5.87%、净利增长14.41%；科创板营收增长21.62%、净利暴增209.03%；创业板营收增长21.29%、净利增长21.75%；北证A股营收增长12.05%，净利仍下滑14.79%。
科创板一季度净利增速超过200%，这是整个财报季最突出的一个数字。资料显示，这主要受益于AI算力需求爆发带动的芯片、服务器等环节业绩兑现。创业板则受益于电力设备、电子等行业的景气延续。
北交所成为唯一一个连续两个季度净利负增长的板块。这与北交所公司规模偏小、抗周期能力较弱有关，也反映出当前盈利修复仍主要集中在头部企业和景气行业，尚未广泛传导至小微企业。
三、宽基指数：中证500净利增速超20%，上证50反而走弱
四大宽基指数的表现进一步印证了“大中型企业引领增长”的特征。
2025年全年，上证50、沪深300、中证500、中证1000的营收同比增速分别为-0.42%、1.31%、0.15%、3.04%；净利润增速分别为4.83%、1.86%、4.88%、-6.73%。
2026年一季度，这组数据变为：营收增速0.61%、3.44%、7.20%、8.29%；净利润增速1.98%、5.01%、20.12%、3.09%。
中证500一季度净利增速突破20%，远超其他指数。资料分析指出，中证500中电子、电力设备、有色金属三个行业的权重合计约37%，而这三个行业一季度净利增速均较2025年大幅上升。其中电子行业受益于AI算力需求，电力设备受益于新能源装机增长，有色金属受益于价格中枢抬升。
上证50反而是唯一一个一季度净利增速较2025年下滑的指数——从4.83%降至1.98%。原因在于：一是银行板块一季度净利增速承压（净息差收窄）；二是上证50中的非银金融成分股表现不及板块内中小市值公司。这说明在同样的行业景气中，大市值龙头的弹性未必最大。
四、行业扫描：科技与周期双轮驱动，传统行业低位修复
按申万一级行业划分，有几个清晰的信号值得记录。
第一，扩张型景气行业集中在科技制造和部分周期品。国防军工、电子、电力设备、有色金属、基础化工五个行业的营收和净利润同比增速持续为正，且2026年一季度环比加速。AI需求拉动下，电子、电力设备的“收入维持高增、利润弹性高于收入弹性”特征明显——产能利用率提升后，增长动能逐步从量增转向价升。
第二，业绩反转行业以消费和部分周期为主。交通运输（主要是油运）、社会服务、商贸零售、医药生物四个行业的营收或净利润增速由负转正。医药生物更多体现低基数修复，叠加创新药BD出海和临床数据催化；交通运输则受益于地缘政治催化下的运价飙升。
第三，低位修复行业尚未完成趋势反转，但边际改善明确。石油石化、钢铁、煤炭、食品饮料、轻工制造五个行业的2026年Q1增速仍为负，但环比显著改善。主要驱动因素是PPI同比转正、工业品价格环比改善，以及“反内卷”政策推动部分行业供给秩序优化。
第四，地产链和光伏行业是2025年最主要的亏损来源。万科亏损885.6亿元、绿地控股亏损超260亿元、美凯龙亏损237.22亿元，房地产行业的寒意清晰传导至上下游。光伏行业则从“高光赛道”集体滑落，通威股份亏损95.5亿元、TCL中环亏损92.6亿元，天合光能、晶科能源、隆基绿能等头部企业均未能幸免。产能过剩和价格战是核心原因。
五、代表性企业的财报拆解
1. 贵州茅台：上市以来首次双降，但主动调整的信号更值得关注
2025年，茅台营业总收入1720.54亿元，同比减少1.21%；归母净利润823.20亿元，同比减少4.53%。这是茅台自2001年上市以来首次出现营收和净利润双降。
但在白酒行业规模以上产量连续第九年下滑、A股白酒上市公司整体营收下滑近6%的背景下，茅台酒仍然实现营收1465亿元，同比微增0.39%，销量约4.68万吨，同比增长0.73%。这意味着在千亿营收体量上，茅台没有向经销商压货，核心单品保持了产销平衡。
更值得关注的是2026年一季度数据：营收547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。增速回升的核心驱动力是i茅台——一季度实现酒类不含税收入215.53亿元，同比暴涨267%，贡献了公司整体营收约40%。飞天茅台首次通过官方平台接受申购，直销渠道的爆发式增长正在改变茅台的渠道结构。
此外，茅台2025年预计派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，对应股息率约3.53%。在无风险利率下行的环境下，茅台正在从“高成长股”向“红利属性”转换。
2. 宁德时代：产能利用率96.9%，预付款492亿，卖方话语权未松动
2025年，宁德时代归母净利润722亿元，同比增长42%，日赚近2亿。更关键的两个数字是：产能利用率96.9%，合同负债（主要是客户预付款）492.33亿元，同比暴增76.88%，占营收比重跃升至11.62%。
在锂电行业整体产能过剩、二三线企业产能利用率普遍在50%-55%的背景下，96.9%的产能利用率意味着高端电池的供需缺口反而在扩大。车企一边高调引入二供、三供，一边用真金白银提前锁单——这构成了2025年锂电行业最矛盾的图景。
宁德时代的海外业务也在加速落地。匈牙利德布勒森工厂2026年上半年启动量产，德国图林根工厂完成爬坡，印尼产业链项目年底投产。2025年海外业务以30.6%的营收占比贡献了36.6%的利润，境外毛利率31.44%，显著高于境内。
同时需要看到的是，宁德时代国内动力电池装机量市占率在2025年出现了1.67个百分点的下滑。虽然公司解释为“主动筛选高利润订单”，但二线厂商在储能领域的增速确实值得关注。
3. 工业富联：AI服务器驱动高增长，但现金流与存货值得警惕
2025年，工业富联营收9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%，利润增速高于营收增速。AI服务器是绝对主力——云计算业务全年营收6026.79亿元，同比增长88.70%，占总营收比重达66.75%。云服务商AI服务器营收同比增长超过3倍。
但财报中也有几个异动指标：经营活动现金流净额52.38亿元，同比大幅下滑78.01%；存货账面价值1509.13亿元，同比大幅增长76.99%，占总资产的33.08%。公司解释为“客户需求强劲，备货增加所致”。从季度数据看，三季度经营性现金流为-55.48亿元，四季度改善至93.78亿元，全年转正。现金流与业绩的背离，本质上是AI爆发期“垫资生产”模式的周期错位。
另一个值得注意的数据是：研发费用111.51亿元，同比仅增长4.89%，研发投入占营收比例降至1.24%，且连续三年下降。这与公司营收48%的增速形成反差。公司解释为“协同研发+规模效应”的结果——基础研发常与英伟达等客户协同，投入体现在联合研发中。但研发强度持续走低，在中长期是否影响竞争力，需要持续观察。
4. 迈瑞医疗：上市以来首次双降，但现金流与分红传递不同信号
2025年，迈瑞医疗营收332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比暴跌30.28%。这是2018年上市以来首次出现年度营收与净利双双下滑。
分业务看，三大核心板块集体失速：体外诊断营收122.41亿元，同比下降9.41%；生命信息与支持营收98.37亿元，同比下降19.80%；医学影像营收57.17亿元，同比下降18.02%，几乎回到2021年水平。国内业务收入156.32亿元，下降22.97%，近四分之一蒸发。
但财报中有几条线索值得深挖。一是经营性净现金流101.45亿元，自由现金流占营收比例24.68%，核心造血能力未受损。二是年度现金分红总额53.1亿元，分红比例65.27%，在净利润大跌之年维持高分红。三是研发投入39.02亿元，占营收比例11.76%，已超过美敦力、西门子等国际巨头的同期占比。
公司正在从“单一设备供应商”向“数智医疗生态服务商”转型。“启元”系列医学大模型已在30家顶级医院装机，重症大模型5秒内生成患者24小时病情数字画像，辅助完成70%的病历书写。国际业务收入占比首次突破50%，达到53%。这些转型动作能否在2026年兑现为业绩修复，是接下来的核心观察点。
六、经营质量：ROE下行，但现金流和分红显著改善
从盈利能力看，2025年全体A股净资产收益率（ROE）为7.73%，2026年一季度降至7.59%。杜邦拆分显示，虽然一季度销售净利率有所回升，但总资产周转率下滑和杠杆水平下降拖累了ROE。总资产周转率偏低是当前A股面临的一个结构性问题——资产扩张快于收入增长，效率有待提升。
但现金流和分红是两个正向信号。2025年全A非金融企业经营性现金流净额6.42万亿元，同比增长约3%，逆转了2024年的下降态势。现金分红总额2.43万亿元，再创新高，较上年增加805亿元；市场整体分红率逼近45%，上市公司平均股利支付率37.7%，均创10年新高。实施一年多次分红的公司达1052家，287家公司分红总额超过10亿元。
另一个值得记录的变化是“注销式回购”占比大幅提升。2025年以市值管理为主要目的的回购占比达29%，创2017年以来新高。进入2026年一季度，这一比例攀升至31%以上。美的集团推出65-130亿元回购计划、全额用于注销；格力电器拟50-100亿元回购，不低于70%用于注销；五粮液推出80-100亿元回购方案、全额注销。这在A股历史上是一个重要的制度性变化——回购行为正从“储备激励”转向“价值回归”。
七、研发与出海：两个长期动能的量化验证
研发投入方面，2025年A股公司合计研发投入1.94万亿元，同比增长2.08%，金额创历史新高；研发投入占营收比攀升至2.66%，同样刷新历史纪录。A股公司占全社会研发投入的比例约49%。研发人员数量突破360万人，占总员工数的11.5%，占比创近10年新高。
分板块看，科创板研发强度中位数12.64%，远高于其他板块。在研发强度排名前20的公司中，科创板企业占据17席。截至2025年底，A股上市公司专利数量接近237万件，同比增长超10%。
出海方面，2025年A股公司境外业务总收入接近12.4万亿元，首次站上12万亿元关口；境外收入占总营收比重提升至22.7%，规模与占比双双创历史新高。按可比口径，境外收入同比增幅超13%，持续跑赢整体营收增速。
分行业看，电子行业境外业务收入首次突破2万亿元，连续两年位居首位；石油石化1.36万亿元居次。电子、家用电器、汽车、机械设备四个行业的境外收入贡献度均超25%，其中电子行业接近48%。汽车、机械设备、轻工制造、电力设备四个行业的境外收入贡献度均创历史新高。
出海模式也在发生变化——从产品出海向技术出海、标准出海、生态出海升级。甘李药业在巴西签订超30亿元技术转移协议，三一重工非洲区域收入大幅增长55%，中望软件联合全球1000多个合作伙伴服务140万名客户。这些案例说明，出海已经从“可选项”变成了“必选项”。
八、总结：三个核心矛盾与后续观察点
综合以上信息，当前A股的基本面可以概括为三个核心矛盾：
第一，整体回暖与深度分化的矛盾。2026年一季度全A非金融净利增速11.7%，但北证A股仍在负增长区间，50亿市值以下公司的高增长占比远低于千亿以上公司。盈利修复的受益者集中在景气行业和头部企业，尚未广泛扩散。
第二，科技高增与传统承压的矛盾。科创板一季度净利增速209%，电子、计算机净利增速均超70%；但房地产、光伏、部分消费行业仍在亏损或微利状态。新旧动能的交接棒已经传递，但旧动能的拖累尚未完全消退。
第三，企业主动调整与宏观不确定性的矛盾。茅台、五粮液、汾酒都在2025-2026年一季度主动进行渠道出清，用短期业绩波动换取长期健康；迈瑞在净利下滑30%的年份仍维持65%的分红比例和11.76%的高研发强度。这些是企业层面的主动选择。但宏观经济、地缘政治、关税政策等外部变量，仍然是不可控的扰动因素。
后续需要重点跟踪的观察点包括：AI算力需求的实际落地节奏（四大北美云服务商2026年资本开支合计突破7000亿美元，但需求能否持续消化供给）；房地产和光伏行业的亏损是否触底；消费端的修复能否从“低位改善”升级为“趋势反转”；以及注销式回购和分红增加的制度性变化，能否真正改变A股的股东回报生态。
文章来源：国信家办
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